據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年7月以來，六氟磷酸鋰價格呈持續(xù)下跌趨勢，價格從7月3日的16.75萬元/噸下跌到10月19日的9.45萬元/噸。相比2022年1月的高點59萬元/噸，已跌去83.98%。

　　而天際股份(002759.SZ)仍計劃定增加碼六氟磷酸鋰產(chǎn)能。9月4日，天際股份發(fā)布《向特定對象發(fā)行股票并在主板上市募集說明書（注冊稿）》（以下簡稱“定增說明書”），計劃通過定增募資21.1億元，主要用于新建3萬噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能。

　　值得注意的是，天際股份在六氟磷酸鋰供不應(yīng)求的時候開始推進此擴產(chǎn)項目，但目前六氟磷酸鋰供不應(yīng)求的局面已得到緩解，價格也大幅下跌。2021年四季度—2023年二季度，天際股份的毛利率由59.87%降低到12.67%，已逼近上市以來單季度毛利率低位。

　　未來，六氟磷酸鋰的需求面臨不確定性。替代品雙氟磺酰亞胺鋰具有更優(yōu)秀的性能，或?qū)⒂绊懥姿徜嚨男枨蟆?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日收盤，天際股份股價為11.20元/股，今年以來累計下跌29.82%。ESG評級方面，天際股份WindESG評級為BB級，華證ESG評級為CCC級，商道融綠ESG評級為B-級，整體處于中等偏下水平。

　　擬募21億元，六氟磷酸鋰規(guī)劃產(chǎn)能翻倍

　　據(jù)天際股份2023年半年報，天際股份的主要產(chǎn)品為六氟磷酸鋰，為鋰電池重要原材料。

　　據(jù)天際股份2023年半年報，鋰電池原材料主要有正極、負極、隔膜和電解液四大類，其中電解液的核心成分為電解質(zhì)，而六氟磷酸鋰是目前主要的電解質(zhì)材料之一。

　　2023年半年報顯示，截至2023年6月末，天際股份擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能1.82萬噸，是國內(nèi)六氟磷酸鋰第三大廠商。

　　2023年3月4日，天際股份發(fā)布定增說明書（注冊稿），計劃募資21.10億元，其中5億元用于補充流動資金，16.10億元用于建設(shè)“江蘇泰瑞聯(lián)騰材料科技有限公司3萬噸六氟磷酸鋰、6000噸高純氟化鋰等新型電解質(zhì)鋰鹽及一體化配套項目”（以下簡稱“3萬噸六氟磷酸鋰項目”）。

　　這一項目落成后，將使天際股份的六氟磷酸鋰產(chǎn)能由目前的1.82萬噸增加到4.82萬噸，再加上目前對現(xiàn)有生產(chǎn)線進行的技改，產(chǎn)能最終將達到5.20萬噸，為當前產(chǎn)能的2.86倍。

　　據(jù)天際股份2023年半年報，3萬噸六氟磷酸鋰項目將分兩期建設(shè)，第一期已于2023年一季度開始建設(shè)，將在2024年建成并釋放產(chǎn)能。2024—2025年規(guī)劃再建六氟磷酸鋰年產(chǎn)能1.5萬噸，2025年產(chǎn)能爬坡，預(yù)計2026年產(chǎn)能全部釋放。

　　供需關(guān)系改變，去年下半年產(chǎn)能利用率下滑近27個百分點

　　定增說明書（注冊稿）顯示，3萬噸六氟磷酸鋰項目已取得了《江蘇省投資項目備案證》（蘇州審批備[2021]47號），也就是說，天際股份的這一項目早在2021年就已有清晰的規(guī)劃。然而，新能源行業(yè)變化迅速，從2021年到2023年，六氟磷酸鋰已由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供過于求。

　　據(jù)天際股份定增說明書（注冊稿），2020年下半年以來，六氟磷酸鋰相關(guān)企業(yè)紛紛規(guī)劃擴建產(chǎn)能，導(dǎo)致六氟磷酸鋰行業(yè)總產(chǎn)能在2022年有較大幅度的增加，同比增長了57.68%。

　　在中國，六氟磷酸鋰產(chǎn)能最高的企業(yè)是天賜材料（002709.SZ），其在2022年年報中表示，由于電解液上游（包括六氟磷酸鋰）擴張增速過快，電解液原料的釋放已明顯大于實際需求，導(dǎo)致電解液核心原材料出現(xiàn)不同程度過剩。

　　百川盈孚網(wǎng)站顯示，2022年7月，國內(nèi)六氟磷酸鋰開工率為79.51%，2022年12月開工率為79.70%，2023年4月開工率降至33.09%，2023年6月開工率回升至65.24%，9月為70.08%，但依然低于2022年12月的開工率79.7%。

　　而天際股份的產(chǎn)能利用率早在2022年下半年便出現(xiàn)下滑跡象。

　　2022年半年報顯示，報告期內(nèi)，天際股份年產(chǎn)8160噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)裝置保持滿產(chǎn)滿銷，實現(xiàn)六氟磷酸鋰產(chǎn)量5188噸，銷量5160噸，產(chǎn)能利用率高達127.16%。

　　據(jù)2022年年報顯示，報告期內(nèi)，天際股份六氟磷酸鋰產(chǎn)能為11493.33噸，產(chǎn)量為12639.22噸，產(chǎn)能利用率為109.97%。據(jù)此計算，天際股份2022年下半年的產(chǎn)能利用率為100.51%，雖仍處于高位，但較上半年明顯下滑。

　　天際股份在2023年半年報中并未披露六氟磷酸鋰產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率，截至2023年6月末，該公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能為1.82萬噸，較2022年上半年大幅增長，2023年上半年產(chǎn)能利用率存在進一步下滑的風險。

　　二季度毛利率已接近歷史低位

　　在六氟磷酸鋰供需關(guān)系變動的影響下，天際股份的毛利率也出現(xiàn)下跌。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，如圖表2所示，分季度看，2019年以來，天際股份毛利率于2021年四季度達到最高值59.87%，隨后連續(xù)下跌，到2023年二季度，僅剩12.67%，已逼近2020年三季度的低位12.54%。

　　在定增說明書中，天際股份表示，2022年公司毛利率下滑，是因為原材料氟化鋰及其核心材料碳酸鋰價格大幅上漲，且維持在高位。在2023年半年報中，天際股份表示，2023年上半年公司毛利率下跌，是因為六氟磷酸鋰的價格與原材料碳酸鋰的價格出現(xiàn)了暫時性錯配。

　　如圖表3所示，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年，碳酸鋰價格處于高位，但六氟磷酸鋰價格下滑明顯。

　　如圖表3所示，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，六氟磷酸鋰價格由2021年12月31日的56.50萬元/噸降至2023年6月30日的16.75萬元/噸，減少70.35%；而六氟磷酸鋰的原材料碳酸鋰的價格則由2021年12月31日的27.51萬元/噸增加到2023年6月30日的30.68萬元/噸，增長11.53%。

　　國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能排名前二的龍頭企業(yè)天賜材料(002709.SZ)、多氟多(002407.SZ)相關(guān)業(yè)務(wù)同樣出現(xiàn)毛利率下滑的現(xiàn)象。

　　天賜材料六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)納入鋰離子電池材料業(yè)務(wù)，據(jù)天賜材料各期報告，2021年、2022年、2023年上半年，鋰離子電池材料業(yè)務(wù)毛利率分別為36.03%、38.55%、30.04%，2023年上半年出現(xiàn)下跌。

　　多氟多的六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)納入新材料業(yè)務(wù)，據(jù)多氟多各期報告，2021年、2022年、2023年上半年，新材料業(yè)務(wù)毛利率分別為50.78%、38.36%、19.93%，出現(xiàn)明顯下跌。

　　六氟磷酸鋰面臨替代風險

　　六氟磷酸鋰是天際股份的主要收入來源，2023年上半年，六氟磷酸鋰的營業(yè)收入占比為79.98%。然而，六氟磷酸鋰的需求面臨著替代品的威脅。

　　據(jù)中信證券2021年12月發(fā)布的研報，六氟磷酸鋰具有化學(xué)性質(zhì)不穩(wěn)定、低溫環(huán)境下效率嚴重不足等缺陷，逐漸無法跟上鋰電池發(fā)展的需求。據(jù)國金證券2021年10月發(fā)布的研報，同樣是電解質(zhì)鋰鹽，雙氟磺酰亞胺鋰相比六氟磷酸鋰擁有分解溫度高、氧化電壓低、熱穩(wěn)定性高、低溫性能好、循環(huán)壽命高等多個優(yōu)點，可以有效提高鋰電池的安全性能、高低溫性能。

　　據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年中國雙氟磺酰亞胺鋰需求量超1.1萬噸，同比增長超60%，預(yù)計到2027年中國雙氟磺酰亞胺鋰需求量有望超7萬噸，2022—2027年CAGR超45%。

　　2022年，中國六氟磷酸鋰生產(chǎn)量排名前二的天賜材料、多氟多都已在建設(shè)雙氟磺酰亞胺鋰生產(chǎn)線。天賜材料2023年半年報顯示，其項目“九江新動力年產(chǎn)2萬噸雙氟磺酰亞胺鋰項目”已由在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，多氟多2022年年報顯示，其1萬噸雙氟磺酰亞胺鋰項目一期已經(jīng)開工，2023年將陸續(xù)投產(chǎn)。

　　與這兩家競爭對手相比，天際股份2023年半年報中與雙氟磺酰亞胺鋰相關(guān)的信息僅有一句“雙氟磺酰亞胺鋰等新型鋰鹽正處于研發(fā)推進當中”。

　　另外，鈉電池相比鋰電池具有低成本、高安全性的優(yōu)勢，量產(chǎn)后，或?qū)︿囯姵氐男枨笤斐捎绊懀M而對六氟磷酸鋰的需求造成影響。聯(lián)儲證券于2023年6月發(fā)布的研報顯示，鈉離子電池主要生產(chǎn)制備技術(shù)已基本成熟，處于量產(chǎn)的前夜。

　　面對鈉電池這一機遇，多氟多、天賜材料已有所行動。多氟多在2022年年報中表示，其為國內(nèi)最早商業(yè)化量產(chǎn)六氟磷酸鈉的企業(yè)之一，目前具備年產(chǎn)千噸級的生產(chǎn)能力，且具備將自身六氟磷酸鋰產(chǎn)線高效切換六氟磷酸鈉產(chǎn)線的工藝技術(shù)，在《2023年8月31日投資者關(guān)系活動記錄表》中多氟多表示，其已中標某大型央企和車企的鈉電池聯(lián)合開發(fā)項目。

　　而天賜材料在其2022年年報中表示，其六氟磷酸鈉、雙氟磺酰亞胺鈉產(chǎn)品已處于大試階段。在2023年半年報中表示，其已擁有六氟磷酸鈉的技術(shù)儲備，產(chǎn)能上可實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)線的快速切換。

　　作為對比，在2023年半年報中，天際股份僅表示，其“在六氟磷酸鈉的技術(shù)方面有豐富的技術(shù)沉淀，形成較好的競爭優(yōu)勢”，并未介紹具體行動。